湘財(cái)證券3月6日發(fā)布湯臣倍健(300146)的研究報(bào)告稱，湯臣倍健是膳食補(bǔ)充劑行業(yè)非直領(lǐng)域龍頭。公司是中國(guó)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌和標(biāo)桿企業(yè),在膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)非直銷領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率排名第一,市場(chǎng)份額為非直市場(chǎng)的28%左右。公司擁有蛋白質(zhì)粉、維生素等100多個(gè)產(chǎn)品,“湯臣倍健”“十一坊”、“頂呱呱”、“健力多”品牌,其中“湯臣倍健”為中國(guó)馳名商標(biāo)。近年來(lái)公司快速發(fā)展,07-12年的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速高達(dá)74%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)復(fù)合增速更是高達(dá)79.36%。

　　膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)發(fā)展?jié)摿V闊。2010年中國(guó)人均保健食品消費(fèi)額僅為6.87美元,是日本的十九分之一,是美國(guó)的十三分之一。美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)表明,推動(dòng)保健食品發(fā)展的因素有人口老齡化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人均消費(fèi)基數(shù)等。而中國(guó)未來(lái)老齡人口規(guī)模逐步增加,經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)保持7%左右的增速,人均消費(fèi)基數(shù)還較低,中國(guó)保健食品業(yè)將有很大發(fā)展,而其中的膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)每年將有20%的增長(zhǎng)。

　　膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的非直銷渠道占比有望逐步提升。美國(guó)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)的非直銷占比為80%左右,而日本為64%左右,中國(guó)僅為20%左右,預(yù)計(jì)未來(lái)非直銷占比將逐步提升。保健協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)非直銷總額增速30%左右,預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展會(huì)超過(guò)直銷。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較強(qiáng),但湯臣倍健有自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。以安利中國(guó)、完美中國(guó)為代表的直銷企業(yè)仍然占據(jù)著較大市場(chǎng)份額,安利中國(guó)大約180億元,完美中國(guó)也有35-40億元的規(guī)模。由于直銷和非直銷的模式區(qū)分,直接競(jìng)爭(zhēng)較小。非直領(lǐng)域龍頭湯臣倍健的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為NBTY的諾天源、GNC的健安喜、北京益生康健等。但湯臣倍健利用營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑和保健食品批準(zhǔn)證書(shū)構(gòu)筑政策壁壘,湯臣倍健目前擁有51個(gè)證書(shū),擁有證書(shū)的產(chǎn)品將獲得更廣的銷售渠道,但獲得時(shí)間需要2-3年,這也是其較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一大優(yōu)勢(shì)。

　　公司戰(zhàn)略遠(yuǎn)大,聚焦產(chǎn)品力、渠道力和品牌力。公司提出,不包括收購(gòu)兼并,終端銷售額短期內(nèi)的目標(biāo)是200億元(主要在國(guó)內(nèi)),折算成報(bào)表銷售額約60億元左右;而終極目標(biāo)不會(huì)只停留在NBTY和GNC上。產(chǎn)品力方面堅(jiān)持“全球原料三步走”戰(zhàn)略,進(jìn)口原料占比達(dá)76%,目前建立了兩大原料專供基地,未來(lái)還將建設(shè)全球有機(jī)農(nóng)場(chǎng)。渠道力方面,公司利用利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)渠道,目前進(jìn)入銷售終端超3萬(wàn)家,以藥店為主,未來(lái)將發(fā)力商超。此外,嬰童、網(wǎng)購(gòu)和專賣連鎖也在穩(wěn)步推進(jìn),從而構(gòu)筑公司五大渠道形成“藥店拿量、商超拿勢(shì)、專賣店拿利”的格局。12年開(kāi)始終端精細(xì)化管理,13年將進(jìn)一步擴(kuò)大,助推公司提升終端單店銷售。品牌力方面,簽約姚明,并堅(jiān)持品牌投入每年銷售的10%,打造品牌厚度。

　　預(yù)計(jì)2013-15年收入為15.32億元、21.60億元、28.51億元,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4.13億元、5.95億元、7.95億元,對(duì)應(yīng)的EPS為1.89元、2.72元、3.63元,以3月6日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為36.78倍、25.51倍、19.09倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。