美國時間11月29日，著名的做空機(jī)構(gòu)“香櫞研究”（Citron Research）發(fā)布報告，指稱美國醫(yī)藥化妝品企業(yè)優(yōu)莎娜（USANA）在中國涉嫌傳銷，其相關(guān)中國境內(nèi)的一名銷售人員被捕，而優(yōu)莎娜并沒有向投資者面臨極大的風(fēng)險。

　　這是繼8月初香櫞發(fā)布報告攻擊如新企業(yè)集團(tuán)（NU Skin）之后，第二次將打擊目標(biāo)指向涉嫌在中國市場從事非法傳銷的企業(yè)。

　　11月29日全天，在納斯達(dá)克上市的優(yōu)莎娜股票被做空表現(xiàn)十分明顯：當(dāng)天交易量為131.26萬手，超過前一天10.2萬手的十倍，此前該股票的交易量始終維持在10萬手以內(nèi)。

　　但值得注意的是，當(dāng)天股價僅順勢跌去5.60%，報收41.17美元，相比如新報告出臺當(dāng)日直接跌去約9.21%，市場反應(yīng)平靜，沒有達(dá)到報告撰寫人、香櫞創(chuàng)始人安德魯·萊福特（Andrew Left）的期望。

　　“無論如何，"因?yàn)閯e人也這么做"不是違反法律的借口。”他告訴本報記者，并堅(jiān)持表示，“我沒有針對中國公司，只是根據(jù)單只股票來抓問題，而不是根據(jù)行業(yè)或者其他標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

　　但讓萊福特尷尬的事實(shí)是，無論是美國資本市場的投資人，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)觀望的中國公眾，對他的報告越來越不“買賬”。實(shí)際上，早在幾年前，國內(nèi)就有人質(zhì)疑優(yōu)莎娜涉嫌傳銷，香櫞報告中的大部分內(nèi)容沒有什么新意。

　　從緊盯著中國概念股不放，到退而求其次攻擊在中國市場的美國企業(yè)，做空機(jī)構(gòu)的“中國紅利”正在消散。

　　截至發(fā)稿，記者未能聯(lián)系上優(yōu)莎娜對此置評。

　　優(yōu)莎娜問題幾年前已有披露

　　香櫞此次出手的報告，多少有“江郎才盡”的意味。

　　根據(jù)中國2005年11月開始實(shí)施的《禁止傳銷條例》，傳銷是指組織者或者經(jīng)營者發(fā)展人員，通過對被發(fā)展人員以其直接或者間接發(fā)展的人員數(shù)量或者銷售業(yè)績?yōu)橐罁?jù)計(jì)算和給付報酬，或者要求被發(fā)展人員以交納一定費(fèi)用為條件取得加入資格等方式牟取非法利益，擾亂經(jīng)濟(jì)秩序，影響社會穩(wěn)定的行為。

　　“這是我們第一次對一只股票做空的情緒如此高漲，因?yàn)檫@家公司的銷售人員被拘捕了?！比R福特在報告中寫道。

　　他同時表示，優(yōu)莎娜和如新一樣涉嫌在中國從事非法傳銷活動，但前者更令人瞠目結(jié)舌的是，它并沒有在

　　中國直接獲得直銷牌照，很難想象其巨額收入和盈利是從正規(guī)的直銷渠道而來。

　　不過，這些問題并非香櫞首度發(fā)現(xiàn)。

　　優(yōu)莎娜是一家以保健品為主，也兼營化妝品與清潔用品的企業(yè)，成立于1992年，總部位于美國猶他州的鹽湖城，1996年成功在納斯達(dá)克上市。有傳聞稱其在中國市場銷售超過6億美元。

　　優(yōu)莎娜并沒有直接在中國境內(nèi)獲得直銷牌照。2007年8月，優(yōu)莎娜以6270萬美金注資葆嬰（中國）日用品公司的海外母公司，間接控股中國葆嬰。而后者在1個月前剛剛獲得中國商務(wù)部頒發(fā)的直銷牌照。通過這種方法，優(yōu)莎娜間接獲得了在中國市場的直銷牌照。當(dāng)時，這一行為已經(jīng)引起業(yè)界討論。

　　記者注意到，在這份報告中，萊福特最主要的證據(jù)收集方法，與之前的報告如出一轍：使用線人進(jìn)行暗訪。其線人接觸了一個在傳銷網(wǎng)絡(luò)中的中層，跟隨后者開設(shè)香港銀行的賬戶，并收集到各類證據(jù)，證明優(yōu)莎娜正在進(jìn)行金字塔形傳銷。

　　此后在國家工商行政管理總局的公開信息中，還多次指稱優(yōu)莎娜有涉嫌傳銷的可能。

　　更早前的2007年，美國欺詐追查協(xié)會曾指控該公司在中國境內(nèi)從事法令禁止的多層次傳銷活動，其公開報告比香櫞目前獲得的證據(jù)更為有力。

　　萊福特緊盯著這樣一家多次“觸礁”的企業(yè)，其邊際效應(yīng)自然遞減。

　　記者發(fā)現(xiàn)，優(yōu)莎娜的銷售人員遭到拘捕一事，則是萊福特及其團(tuán)隊(duì)從今年7月4日樂山市夾江縣工商局的通報文件中發(fā)現(xiàn)的。

　　公開的通報結(jié)果指出，楊秀琴（音譯）涉嫌參與優(yōu)莎娜的食品傳銷網(wǎng)絡(luò)，沒收非法所得9047.04元，并處罰金15萬元。

　　“當(dāng)我們看見銷售人員被抓……優(yōu)莎娜如何向投資者宣稱其在中國市場的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略？”萊福特表示，他手中的這些盡管都是公開材料，但仍然有必要告知美國投資者。

　　當(dāng)被問及報告本身有何新意時，萊福特并沒有及時回復(fù)記者的郵件。

　　香櫞二度打擊傳銷： “中國紅利”消散

　　“中國題材”走到盡頭？

　　當(dāng)大部分做空機(jī)構(gòu)正在轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場時，香櫞卻用另外一種方式留了下來。

　　前不久，另一家著名做空機(jī)構(gòu)渾水公司的創(chuàng)始人卡森·布洛克（Carson Block）公開表示，目前很難做空在美國上市的中概股，因?yàn)榭梢匝鹤⒌墓善北热ツ隃p少了50%，很難找到合適的機(jī)會。

　　渾水公司已經(jīng)調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，將目標(biāo)瞄準(zhǔn)新加坡商品貿(mào)易商、淡馬錫持有其六分之一股份的奧蘭公司，并在短時間內(nèi)獲得了全球市場的關(guān)注。

　　幾個月前股價一度被渾水打壓至個位數(shù)的新東方學(xué)校，近日大力反彈，重回20美元以上的高位，無形之中給渾水巨大的壓力。

　　另外，因跟隨香櫞持續(xù)做空奇虎360而為人所知的“匿名分析“（Anonymous Analysis），也已經(jīng)有半年多時間沒有出臺與中國市場有關(guān)的報告。

　　“渾水退出中國，香櫞也三月前就轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場回美國了?！眲?chuàng)新工場CEO李開復(fù)表示。

　　此前，他聯(lián)合60多位企業(yè)家與投資人狙擊香櫞，試圖形成保護(hù)中概股的內(nèi)生力量。

　　但事實(shí)上，香櫞并沒有完全離開。

　　“對于這個（直銷企業(yè)）名單，我很有興趣逐一查看，看看誰在從事金字塔傳銷，誰是真正的直銷?！比R福特向本報記者透露。

　　他在此前接受本報記者采訪時曾坦言，由于美國投資人對于與中國有關(guān)的情況不了解，因此圍繞中國市場展開各類調(diào)查，總會有些收獲。而此前調(diào)查中概股時培養(yǎng)的團(tuán)隊(duì)，此時仍然可以派上不少用場。

　　這家創(chuàng)立12年的小型機(jī)構(gòu)，共發(fā)布過150多份做空報告。在其2006年開始關(guān)注調(diào)查的近20家中國公司中，總共有15家股價跌幅超過66%，其中有7家已經(jīng)悄然退市。其最被外界關(guān)注的做空案，是香櫞在2011年首先揭發(fā)東南融通財務(wù)造假問題，使得后者最終因此丑聞關(guān)門歇業(yè)。

　　但從現(xiàn)狀看來，香櫞似乎已成強(qiáng)弩之末，“中國題材”似乎走到盡頭。

　　美國德匯律師事務(wù)所（Dorsey & Whitney LLP）合伙人潘惜唇在接受本報記者采訪時表示：“做空機(jī)構(gòu)此前打壓中概股，主要是因?yàn)檫@些股票盤子小，幾乎沒有什么業(yè)界分析師關(guān)注，給了做空機(jī)構(gòu)一定的空間。”

　　但萊福特顯然不愿就此收手。此前，他向法院起訴，要求李開復(fù)等因毀壞其名譽(yù)而道歉。他向本報記者表示：“這是和他解決問題的唯一方式，他似乎掌握了公共輿論，但是我要掌握的卻是真相?！?br />