我國(guó)保健品行業(yè)的相關(guān)法規(guī)、監(jiān)管正在逐步確立和完善。保健品是個(gè)模糊的概念，其中保健食品有明確的法規(guī)定義和獨(dú)立的監(jiān)管體系，而功能性食品在國(guó)內(nèi)尚無(wú)明確法規(guī)定義，按照普通食品進(jìn)行監(jiān)管，產(chǎn)品上市前無(wú)需注冊(cè)或者備案，不能進(jìn)行功能聲稱(chēng)。保健食品的發(fā)展伴隨著監(jiān)管和制度的逐步完善，從“發(fā)展中規(guī)范”到“規(guī)范下發(fā)展”，現(xiàn)行上市監(jiān)管體系是注冊(cè)、備案雙軌制，注冊(cè)制下產(chǎn)品創(chuàng)新空間大，備案制下產(chǎn)品上市周期快，雙軌制并行有助于推動(dòng)保健食品行業(yè)的發(fā)展。

　　消費(fèi)群體滲透率逐步提升，人均消費(fèi)金額提升空間大。從市場(chǎng)規(guī)模的角度，我國(guó)保健品市場(chǎng)規(guī)模大，但人均消費(fèi)額仍有較大提升空間。從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)格局分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈，龍頭公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高。從品類(lèi)上看，膳食補(bǔ)充劑零售規(guī)模增速高于傳統(tǒng)滋補(bǔ)產(chǎn)品，我國(guó)保健品消費(fèi)呈現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化、現(xiàn)代化趨勢(shì)。從產(chǎn)品劑型和功能上看，劑型以便于服用攜帶的膠囊和片劑為主，功能上以補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)、增強(qiáng)免疫力為主。從渠道結(jié)構(gòu)上看，伴隨著消費(fèi)者對(duì)保健品認(rèn)知的提升與營(yíng)銷(xiāo)方式的轉(zhuǎn)變，我國(guó)保健品的銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，傳統(tǒng)渠道占比下降，線(xiàn)上占比持續(xù)提升。

　　借鑒日本營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，老齡化、品類(lèi)分級(jí)管理以及產(chǎn)品形態(tài)豐富是行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。通過(guò)對(duì)日本的復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)，保健品市場(chǎng)在日本經(jīng)濟(jì)增速放緩、出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，也在持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要原因是人口老齡化、分級(jí)管理以及產(chǎn)品形態(tài)的豐富。日本保健功能食品的范圍經(jīng)歷了逐步擴(kuò)大的過(guò)程，1991 年推出特定保健食品（FOSHU），2001 年推出營(yíng)養(yǎng)機(jī)能食品（FNFC），2015 年推出功能性標(biāo)示食品（FFC），在行業(yè)發(fā)展的不同階段，三次政策的推出都刺激了日本健康食品行業(yè)整體規(guī)模的增長(zhǎng)。

　　健康產(chǎn)業(yè)是朝陽(yáng)賽道，我國(guó)保健品市場(chǎng)發(fā)展空間大。當(dāng)前中國(guó)保健品行業(yè)的發(fā)展處于起步階段，消費(fèi)者教育是一個(gè)逐步滲透的過(guò)程，隨著健康意識(shí)的提升與人口老齡化，保健品需求將會(huì)持續(xù)提升。此外，功能性食品有很大的創(chuàng)新空間，有望拓寬消費(fèi)人群與消費(fèi)場(chǎng)景。

　　投資建議：從產(chǎn)業(yè)鏈上看，1）下游品牌端競(jìng)爭(zhēng)激烈，膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)集中度較低，此外，當(dāng)前功能性食品尚無(wú)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，眾多新興品牌成立并借助線(xiàn)上渠道快速推廣，但產(chǎn)品生命周期尚未得到驗(yàn)證。建議關(guān)注龍頭公司湯臣倍健，其在膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)中占據(jù)約10%的份額，銷(xiāo)售費(fèi)用率處于30-40%的水平；公司多品牌、大單品戰(zhàn)略明確，既有大單品穩(wěn)固消費(fèi)者心智，又能通過(guò)多品牌、全品類(lèi)、全渠道搶占新消費(fèi)人群，有望在享受保健品行業(yè)擴(kuò)容的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)市占率的繼續(xù)提升。2）中游代工廠(chǎng)受益于行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，建議關(guān)注專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)、質(zhì)量與交付穩(wěn)定、能夠提供定制化服務(wù)的CDMO 企業(yè)仙樂(lè)健康。3）上游原材料建議關(guān)注高壁壘的品種，如臨床循證扎實(shí)的益生菌公司科拓生物、具備膳食纖維和阿洛酮糖生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)的百龍創(chuàng)園。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件、監(jiān)管政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

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