事項(xiàng)

　　公司公布2013年中報,上半年公司營業(yè)收入61.1億,同比增長19.41%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.45億元,同比增長33.4%?；久抗墒找?.43元。

　　主要觀點(diǎn)

　　1.藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響短期收入增速。預(yù)計(jì)13年上半年藥材貿(mào)業(yè)務(wù)與去年同期基本持平,公司判斷三七價格處于高位,主動降低三七貿(mào)易業(yè)務(wù)占比,同時二季度蟲草價格有較大幅度下跌,蟲草出貨量減少,導(dǎo)致藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)增速下滑。公司從06年開展藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)以來,盈利模式逐步變化,預(yù)計(jì)13年中期,以走量為主的大宗藥材業(yè)務(wù)占比達(dá)到50%以上,公司計(jì)劃每年新開發(fā)3-5種新藥材,形成有效增量;長期來看,如蟲草、人參價格仍處于上升趨勢,貴細(xì)藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)量、價齊升可期,未來仍能保持30%左右的增速。我們認(rèn)為上半年藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)增速的放緩是受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響的短期波動。

　　2.飲片業(yè)務(wù)產(chǎn)能下半年起逐步投放,增速有望提升。預(yù)計(jì)13年上半年飲片業(yè)務(wù)增速17%,低于預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年北京大興基地投產(chǎn),新增產(chǎn)能6000噸,亳州中藥飲片三期項(xiàng)目、四川閬中毒性飲片基地陸續(xù)于2014年投產(chǎn)。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放,康美飲片業(yè)務(wù)逐步由區(qū)域拓展至全國,收入也將保持快速增長。預(yù)計(jì)13年全年增長30%。

　　3.直銷模式將促使康美消費(fèi)品迅速放量。康美年內(nèi)有望獲得直銷牌照,直銷模式成功率極高,上量快,容易上規(guī)模。從已經(jīng)獲批的37張直銷拍照來看,大多數(shù)公司能夠在1-2年內(nèi)迅速放量到5億以上規(guī)模?？得乐兴幉南M(fèi)品系列產(chǎn)品與目前大多數(shù)直銷保健品形成差異化的競爭,看好直銷模式與康美消費(fèi)品產(chǎn)品力的結(jié)合。預(yù)計(jì)公司13年年內(nèi)獲得直銷牌照,14年起開始正式銷售,3年之內(nèi)有望達(dá)到20億的銷售規(guī)模。

　　4.維持“推薦”投資評級:預(yù)計(jì)13-15年公司EPS分別為0.92、1.20、1.47,對應(yīng)估值分別為23.3、17.9、14.6倍。公司藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利模式趨于穩(wěn)定,飲片業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能釋放周期,下游消費(fèi)品有望借助直銷渠道取得突破,維持推薦投資評級。

　　風(fēng)險提示:(1)藥材貿(mào)易業(yè)務(wù)對現(xiàn)金流需求過大;(2)在建工程規(guī)模龐大