東阿阿膠近日公告董事長韓躍偉、總裁高登鋒辭職。第二天，公司股價大幅高開，并隨后漲停至收盤。但到了第三天，東阿阿膠股價大幅低開并在當(dāng)日放量下跌9.22%，全天成交近15億元。第四天，東阿阿膠股價繼續(xù)大幅下挫。

　　股價的大幅波動顯示投資者分歧較大。

圖1：東阿阿膠董事長辭職

　　歷史上，伴隨銷量增長以及產(chǎn)品提價，東阿阿膠曾經(jīng)歷業(yè)績和股價蜜月期。但到了2018年、2019年，由于渠道庫存持續(xù)積壓，公司業(yè)績經(jīng)歷至暗時刻。在這之后，公司通過人事變動、營銷方式變革等方式，業(yè)績有所回暖，但距離歷史景氣高點仍相差較遠。

　　此次人事變更后，東阿阿膠更年輕的管理團隊能否帶領(lǐng)公司重回業(yè)績高點，仍待市場檢驗。

　　持續(xù)提價致渠道庫存積壓 2019年經(jīng)歷業(yè)績至暗期

　　時間回到2019年11月13日，東阿阿膠公告董事長王春城辭職;同一年的12月，公司召開第九屆董事會第十次會議，審議通過選舉韓躍偉擔(dān)任公司董事長。

　　資料顯示，韓躍偉1968年出生，持有清華大學(xué)土木工程系建筑管理學(xué)士學(xué)位和清華大學(xué)建筑經(jīng)濟與管理碩士學(xué)位，曾任華潤醫(yī)藥控股有限公司黨委書記、華潤醫(yī)藥集團有限公司執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官。華潤醫(yī)藥集團有限公司與東阿阿膠的實際控制人同為中國華潤有限公司。

　　2020年1月，東阿阿膠再次公告稱公司總裁秦玉峰辭職。此后，公司助理總裁、副總裁、董事會秘書等崗位相繼出現(xiàn)人員變動。

圖2：2019年以來東阿阿膠部分核心高管變動情況

　　東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司人事大變動的背景是業(yè)績增長失速。

　　數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠2019年營收同比下降59.68%;歸母凈利潤同比下降121.29%，由上年盈利20.85億元轉(zhuǎn)為當(dāng)年虧損4.44億元。這也是公司1996年上市以來首次錄得全年虧損，業(yè)績壓力可想而知。

　　圖3：2010年至2019年東阿阿膠營業(yè)收入、歸母凈利潤及同比增速

　　研究發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致東阿阿膠2019年業(yè)績大幅下降的主要原因是持續(xù)提價后下游承接能力下降，進而導(dǎo)致渠道去庫存壓力增加。根據(jù)不完全統(tǒng)計，東阿阿膠2010年至2018年至少12次披露對阿膠塊等核心產(chǎn)品進行提價。

圖4：2010年至2018年東阿阿膠核心產(chǎn)品提價情況

　　東阿阿膠在2019年業(yè)績預(yù)告公告中表示“近年來，受整體宏觀環(huán)境以及市場對價值回歸預(yù)期逐漸降低等因素影響，公司渠道庫存出現(xiàn)持續(xù)積壓?！?/span>

　　2020年以來業(yè)績有所回暖 但距離景氣高點仍相差較大

　　自2019年12月韓躍偉上任后，東阿阿膠業(yè)績有所回暖，2020年實現(xiàn)營收同比增長14.79%，歸母凈利潤扭虧為盈;2021年前三季度，公司營收同比增長38.49%至28.26億元，歸母凈利潤同比增長1535.77%至3.01億元。

　　圖5：2019年至2021年前三季度東阿阿膠營業(yè)收入、歸母凈利潤

　　東阿阿膠的應(yīng)收賬款金額由2019年高點12.63億元下降至2021年三季度末的2.67億元，同期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2.73次上升至7.67次。

　　業(yè)務(wù)經(jīng)營上，東阿阿膠轉(zhuǎn)變營銷方式，同時推出東阿阿膠牌“阿膠粉”等新產(chǎn)品。同時，公司轉(zhuǎn)讓非核心業(yè)務(wù)公司股權(quán)，2020年將華潤昂德生物25%股權(quán)以7440.84萬元轉(zhuǎn)讓給華潤生物醫(yī)藥。

　　此外，面對股價持續(xù)下行，東阿阿膠于2019年推出回購方案，擬回購不低于7.5億元且不超過15億元的公司股票。但到了2020年6月，公司公告稱由于新冠肺炎疫情等因素影響，決定終止此次回購計劃，最終回購金額約為3.5億元。

　　然而，盡管2020年以來經(jīng)營有所回暖，東阿阿膠的業(yè)績距離景氣高點仍相距較遠。2017年前三季度，東阿阿膠的營收、歸母凈利潤分別為44.81億元和12.47億元，遠高于2021年前三季度的28.26億元和3.01億元。

　　正是這一背景下，東阿阿膠發(fā)生了此次人事變動。

　　更年輕的管理團隊能否助力公司重回業(yè)績高峰?

　　此次新上任的董事長高登鋒出生于1973年，是一員東阿阿膠的老將，1995年9月便在公司參加工作，歷任東阿阿膠銷售代表、銷售主管、地區(qū)分公司總經(jīng)理、副總裁等職務(wù)。2020年1月，高登鋒就任為東阿阿膠總裁。

　　新總裁程杰1979年出生，長期任職于華潤三九，歷任999感冒靈產(chǎn)品經(jīng)理、產(chǎn)品總監(jiān)、OTC銷售市場部總監(jiān)、營銷中心副總經(jīng)理、專業(yè)品牌事業(yè)部黨總支書記、總經(jīng)理等職位。從過往經(jīng)歷來看，新總裁在產(chǎn)品、營銷方面擁有較為豐富的經(jīng)驗。

　　董事長和總經(jīng)理職位變更后，東阿阿膠核心管理團隊將更為年輕。

　　宣布人事變動消息后，東阿阿膠股價大幅波動，顯示市場分歧較大。公告后第一個交易日，東阿阿膠股價放量漲停。但第二天，公司股價大幅低開并最終收跌9.22%。

　　2021年半年報顯示，東阿阿膠來自阿膠及系列產(chǎn)品的營收占比為86.14%。自2018年12月最后一次提價以來，公司再無公告提價。更年輕的管理團隊能否助力公司走出業(yè)績泥潭，核心或仍然在于阿膠及系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)經(jīng)營上能否迎來反轉(zhuǎn)。

　　此外，驢皮原料供應(yīng)緊張也可能是東阿阿膠長遠發(fā)展的一大障礙。公司在2021年9月的一份投資者關(guān)系活動記錄表中表示“2020年國內(nèi)毛驢存欄數(shù)量260萬頭。中長期看，阿膠行業(yè)原料供應(yīng)呈緊張趨勢?！?/span>