寧夏沃福百瑞枸杞產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“沃福百瑞”）將于9月10日首發(fā)上會(huì)，公司此次擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行股數(shù)不超過2778.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，保薦機(jī)構(gòu)為中天國富證券有限公司。沃福百瑞此次擬募集資金3.88億元，其中，3.38億元用于枸杞深加工綜合建設(shè)項(xiàng)目，5000.00萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　2017年至2019年，沃福百瑞營業(yè)收入分別為1.22億元、1.86億元、2.66億元；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.13億元、1.57億元、2.25億元。

　　2017年至2019年，沃福百瑞歸母凈利潤分別為1875.69萬元、6581.11萬元、8841.16萬元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為368.03萬元、2661.34萬元、3662.00萬元。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者計(jì)算，2017年至2019年，沃福百瑞營業(yè)收入增速為118.98%，歸母凈利潤增速為371.36%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞資產(chǎn)總計(jì)分別為1.99億元、2.85億元、3.70億元；負(fù)債總額分別為2824.13萬元、5291.89萬元、5843.34萬元。

　　2017年至2019年，沃福百瑞應(yīng)收賬款余額分別為2258.91萬元、5697.30萬元、9818.38萬元；占營業(yè)收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者計(jì)算，沃福百瑞2017年至2019年應(yīng)收賬款余額增速為334.65%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2115.67萬元、5134.81萬元、9300.39萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為18.30%、26.31%、34.66%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.65次、4.68次、3.43次；行業(yè)均值分別為134.41次、103.53次、67.08次。

　　2017年至2019年，沃福百瑞存貨賬面價(jià)值分別為7279.64萬元、8918.58萬元、1.06億元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為62.95%、45.70%、39.49%；占資產(chǎn)總額比例分別為36.60%、31.34%、28.67%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.12次、1.13次、1.36次；行業(yè)均值分別為3.03次、3.05次、3.09次。

　　2017年至2019年，沃福百瑞綜合毛利率分別為34.05%、50.60%、50.01%；其中，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.09%、50.06%、50.72%；可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為32.66%、34.82%、33.44%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞枸杞干果毛利率分別為10.70%、27.18%、30.93%；枸杞濃縮汁分別為61.34%、73.93%、72.57%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞對前五名客戶銷售金額分別為9082.40萬元、1.50億元、2.25億元；占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.21%、82.38%、85.11%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞來自第一大客戶美國 Young Living 的銷售收入分別為5210.47萬元、8917.15萬元、1.14億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%；來自第二大客戶美國ABB&德國ABI的銷售收入分別為2196.90萬元、4764.54萬元、9566.95萬元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.19%、26.19%、36.25%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞國內(nèi)銷售收入分別為3189.48萬元、2555.72萬元、3210.73萬元；占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為26.41%、14.05%、12.17%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞國外銷售分別為8886.46萬元、1.56億元、2.32億元；占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為73.59%、85.95%、87.83%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞個(gè)人供應(yīng)商數(shù)量分別為133人、95人、48人；采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元、3602.07萬元；占同期枸杞干果采購總額的比例分別為60.02%、43.62%、35.92%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞非個(gè)人供應(yīng)商數(shù)量分別為8家、11家、12家；采購金額分別為2246.43萬元、4299.78萬元、6426.27萬元；占同期枸杞干果采購總額的比例分別為39.98%、56.38%、64.08%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞向個(gè)人供應(yīng)商采購均價(jià)分別為29.69元/公斤、29.42元/公斤、37.36元/公斤；向非個(gè)人供應(yīng)商采購均價(jià)分別為40.66元/公斤、34.99元/公斤、40.48元/公斤。

　　招股書顯示，沃福百瑞存在個(gè)人供應(yīng)商在非個(gè)人供應(yīng)商中擔(dān)任股東/任職情況。其中，個(gè)人供應(yīng)商張偉之子張文輝持有中寧縣盛杞百源商貿(mào)有限公司100.00%股權(quán)，張治超為中寧縣瑞祥紅商貿(mào)有限公司股東，王大衛(wèi)為德令哈合恒杞枸杞種植專業(yè)合作社成員、德令哈宏新枸杞種植專業(yè)合作社成員，馬瑞君、馬新父子分別為德令哈宏新枸杞種植專業(yè)合作社法定代表人、成員。

　　沃福百瑞還存在內(nèi)銷經(jīng)銷商兼任委托加工供應(yīng)商情況。招股書顯示，沃福百瑞內(nèi)銷經(jīng)銷商中，中寧縣瑞祥紅商貿(mào)有限公司同時(shí)為公司委托加工供應(yīng)商，沃福百瑞2019對其銷售收入為138.15萬元；2017年至2019年，委托加工費(fèi)分別為26.23萬元、54.12萬元、32.03萬元。

　　沃福百瑞低價(jià)向關(guān)聯(lián)方銷售。2018年、2019年，沃福百瑞第三大經(jīng)銷商為膳源百健，對其銷售收入分別為471.42萬元、569.38萬元。膳源百健成立于2017年7月，與沃福百瑞存關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)聯(lián)自然人吳佩實(shí)際持有膳源百健20.00%股權(quán)，吳佩為已轉(zhuǎn)讓子公司沃福貿(mào)易股權(quán)的股東。

　　2018年、2019年，沃福百瑞向膳源百健銷售枸杞果汁飲料均價(jià)分別為77.59元/公斤、78.329元/公斤；向非關(guān)聯(lián)方銷售枸杞果汁飲料均價(jià)分別為131.57元/公斤、128.96元/公斤。

　　據(jù)證券市場紅周刊報(bào)道，沃福百瑞個(gè)人供應(yīng)商規(guī)模疑點(diǎn)多。報(bào)道稱，沃福百瑞枸杞干果采購主要有個(gè)人供應(yīng)商和非個(gè)人供應(yīng)商，個(gè)人供應(yīng)商占枸杞干果的采購比例近四成。招股說明書中，公司披露了個(gè)人供應(yīng)商的名單，以及這些個(gè)人供應(yīng)商在非個(gè)人供應(yīng)商中的任職情況。

　　除了馬瑞君/馬新所在的德令哈宏新枸杞種植專業(yè)合作社有員工30人之外，其他幾家公司的人員規(guī)模都在5人以下（來自于Wind數(shù)據(jù)），這些公司具體運(yùn)營情況如何，是需要沃福百瑞做進(jìn)一步披露的。個(gè)人供應(yīng)商相對非個(gè)人供應(yīng)商，在可控性上相對差一些，尤其是交易往來過程中，公司和個(gè)體戶往來的錢款都是轉(zhuǎn)給個(gè)人，這種方式在信息披露中較難查證。

　　此外，招股書顯示，沃福百瑞存在委托采購情況，公司委托的潘太軍、潘太山、張偉、張治超等4人，其中兩人與公司實(shí)控人、董事長潘泰安有親戚關(guān)系。其中，潘太軍為公司董事長潘泰安之堂弟、總經(jīng)理潘國祥之弟弟，潘太山為董事長潘泰安、總經(jīng)理潘國祥之堂弟。

　　據(jù)時(shí)代周報(bào)，沃福百瑞營收依賴海外市場。從客戶結(jié)構(gòu)看，該公司客戶集中度較高，其中，來自前兩大客戶美國Young Living、美國ABB銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%和18.19%、26.19%、36.25%，合計(jì)比重分別為61.3%、75.2%、79.5%，該公司前五大客戶集中度高實(shí)質(zhì)上是前兩大客戶集中度偏高。

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)，沃福百瑞對出口依賴較重。報(bào)道稱，受疫情及貿(mào)易環(huán)境變化等因素影響，過于依賴出口的銷售模式或?qū)⒃黾悠浣?jīng)營的不確定性。當(dāng)前新冠肺炎疫情全球蔓延將影響一部分客戶無法正常經(jīng)營，沃福百瑞或?qū)⒚媾R訂單取消、國際物流受阻等情形，進(jìn)而對公司出口銷售造成不利影響。

　　據(jù)投資者網(wǎng)，沃福百瑞一個(gè)美國客戶撐起半邊天。報(bào)道稱，沃福百瑞第一大客戶美國Young Living的銷售收入分別為0.52億元、0.89億元和1.14億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.15%、49.01%和43.24%，該客戶主要采購的枸杞濃縮汁。從數(shù)據(jù)可看出，幾乎一家美國公司就撐起了沃福百瑞的主營收入“半邊天”。

　　盡管公司在招股說明書當(dāng)中強(qiáng)調(diào)，與大客戶之間的合作時(shí)年已久，合作關(guān)系也較為穩(wěn)定。但如此高度依賴海外客戶，是否會(huì)影響公司日后的經(jīng)營？尤其是在近期中美關(guān)系緊張且又遭遇新冠疫情期間。

　　據(jù)藍(lán)鯨傳媒，沃福百瑞業(yè)績存下降風(fēng)險(xiǎn)。沃福百瑞營收過度依賴于海外市場，此次受全球疫情的影響，海外企業(yè)或也過的比較艱難，因此可能會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。此外，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也在接受藍(lán)鯨記者采訪時(shí)表示，應(yīng)收賬款余額/營業(yè)收入逐年增長，這個(gè)數(shù)據(jù)可能會(huì)對公司未來業(yè)績產(chǎn)生潛在風(fēng)險(xiǎn)影響。此外，出口銷售的模式導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款會(huì)高于可比上市公司平均水平，說明公司海外業(yè)務(wù)并不健康，可能存在隱患。

　　據(jù)證券市場紅周刊，沃福百瑞營收數(shù)據(jù)異常，不排除有營收虛增的可能。報(bào)道稱，沃福百瑞2019年的營業(yè)收入為2.66億元，其中境內(nèi)收入大約為3210.7萬元，若考慮到國內(nèi)增值稅率16%的影響，則沃福百瑞2019年含稅總營收大約為2.72億元。同期，合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為2.25億元，此外，2019年公司預(yù)收款減少了52.13萬元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2019年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入達(dá)到了2.26億元。

　　將2019年的含稅營收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則含稅收入比現(xiàn)金收入多了4590萬元。理論上， 2019年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)新增4590萬元。然而，在2019年的資產(chǎn)負(fù)債表中，沃福百瑞的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為9818.4萬元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)新增了4121萬元，比理論上應(yīng)該新增的4590萬元少了大約469萬元。

　　此外，公司也未披露任何應(yīng)收票據(jù)背書金額。因此，這多出的469萬元是令人質(zhì)疑的，不排除有營收虛增的可能。

　　據(jù)中國經(jīng)營報(bào)，沃福百瑞原材料采購存現(xiàn)金交易。報(bào)道稱，沃福百瑞存在向個(gè)人供應(yīng)商采購枸杞干果的情況，雖然采購占比在逐年降低，但現(xiàn)金交易歷來是證監(jiān)會(huì)IPO審核的重點(diǎn)。北京北方亞事資產(chǎn)評估事務(wù)所合伙人鄭傳國對記者分析指出，上市公司與個(gè)人開展現(xiàn)金交易存在最大的問題在于錢款往來缺少票據(jù)，這種交易方式在信息披露中很難逐一查實(shí)。

　　此外，沃福百瑞在枸杞鮮果采購均價(jià)方面，委托采購均價(jià)低于直接采購均價(jià)。在宋清輝看來，沃福百瑞委托與公司實(shí)際控制人有關(guān)系的人員進(jìn)行原料采購的做法，會(huì)讓外界懷疑存在利益輸送。

　　據(jù)北京商報(bào)，沃福百瑞原材料采購疑點(diǎn)重重。報(bào)道稱，在投融資專家許小恒看來，公司與個(gè)體戶展開交易的最大問題就在于錢款往來和個(gè)體戶納稅情況上?！肮竞蛡€(gè)體戶往來的錢款都是轉(zhuǎn)給個(gè)人，因此轉(zhuǎn)款的方式以現(xiàn)金和轉(zhuǎn)賬為主，這種方式在信息披露中很難查證。”許小恒如是說。

　　據(jù)證券市場紅周刊，沃福百瑞大客戶涉嫌傳銷。報(bào)道稱，沃福百瑞海外大客戶Young Living是全球知名的精油供應(yīng)商，其在2019年被媒體報(bào)出了涉嫌傳銷。據(jù)融易咨詢網(wǎng)2019年5月15日發(fā)布的一條新聞稱，“此前Young Living在一起集體訴訟案件中被認(rèn)定為被告人，該訴訟稱，Young Living表面是出售醫(yī)療目的的精油，實(shí)際上是金字塔騙局，涉嫌拉人頭。

　　沃福百瑞對于自己的第一大客戶是否涉嫌傳銷是需要做更多解釋的，若大客戶真的存在這一隱患，一旦上市后不排除會(huì)有突發(fā)“黑天鵝事件”風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書顯示，沃福百瑞2018年、2019年公進(jìn)行兩次股利分配，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1872.75萬元。

　　招股書顯示，沃福百瑞子公司曾因未按期進(jìn)行城市維護(hù)建設(shè)稅等申報(bào)遭罰款2000元。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問題采訪沃福百瑞，公司回復(fù)表示目前不便接受相關(guān)調(diào)研。

　　主營枸杞和枸杞深加工產(chǎn)品

　　沃福百瑞主要從事枸杞和枸杞深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋枸杞干果、枸杞原汁、枸杞濃縮汁、枸杞果汁飲料、枸杞籽油、枸杞粉、枸杞多糖等枸杞和枸杞深加工產(chǎn)品品類。

　　沃福百瑞控股股東為潘泰安，實(shí)際控制人為潘泰安、龐其艷和潘嘉鈺；三人直接和間接控制公司股份比例合計(jì)為77.53%，其中，三人直接持有公司股份比例為73.53%，潘泰安通過寧夏啟威間接控制公司股份比例為4.00%。潘泰安、龐其艷系夫妻關(guān)系，潘嘉鈺為潘泰安、龐其艷夫婦之女，三人均為中國國籍，無境外永久居留權(quán)。

　　沃福百瑞此次擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行股數(shù)不超過2778.00萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，保薦機(jī)構(gòu)為中天國富證券有限公司。沃福百瑞此次擬募集資金3.88億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額將用于以下項(xiàng)目：

　　1.枸杞深加工綜合建設(shè)項(xiàng)目，投資總額3.53億元，募集資金投入金額3.38億元；2.補(bǔ)充流動(dòng)資金，投資總額5000.00萬元，募集資金投入金額5000.00萬元。

　　2019年?duì)I業(yè)收入2.66億元 歸母凈利潤8841.16萬元

　　2017年至2019年，沃福百瑞營業(yè)收入分別為1.22億元、1.86億元、2.66億元；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.13億元、1.57億元、2.25億元。

　　2017年至2019年，沃福百瑞歸母凈利潤分別為1875.69萬元、6581.11萬元、8841.16萬元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為368.03萬元、2661.34萬元、3662.00萬元。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者計(jì)算，2017年至2019年，沃福百瑞營業(yè)收入增速為118.98%，歸母凈利潤增速為371.36%。

　　2019年總資產(chǎn)3.70億元 總負(fù)債5843.34萬元

　　2017年至2019年，沃福百瑞資產(chǎn)總計(jì)分別為1.99億元、2.85億元、3.70億元；其中，流動(dòng)資產(chǎn)分別為1.16億元、1.95億元、2.68億元；非流動(dòng)資產(chǎn)分別為8325.24萬元、8937.40萬元、1.01億元。

　　2017年至2019年，沃福百瑞負(fù)債總額分別為2824.13萬元、5291.89萬元、5843.34萬元；其中，流動(dòng)負(fù)債分別為1314.43萬元、3513.49萬元、3385.34萬元；非流動(dòng)負(fù)債分別為1509.70萬元、1778.40萬元、2458.00萬元。

　　2019年應(yīng)收賬款余額9818.38萬元

　　2017年至2019年，沃福百瑞應(yīng)收賬款余額分別為2258.91萬元、5697.30萬元、9818.38萬元；占營業(yè)收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%。

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　　2017年至2019年，沃福百瑞應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2115.67萬元、5134.81萬元、9300.39萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為18.30%、26.31%、34.66%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.65次、4.68次、3.43次；行業(yè)均值分別為134.41次、103.53次、67.08次。

　　沃福百瑞表示，與可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相比，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于養(yǎng)元飲品和好想你，主要原因?yàn)椋吼B(yǎng)元飲品主要采取“先款后貨”方式進(jìn)行銷售；好想你主要通過電商渠道、專賣渠道和商超渠道銷售，銷售回款較快；養(yǎng)元飲品和好想你應(yīng)收賬款余額均較小，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較快。

　　2019年存貨1.06億元

　　2017年至2019年，沃福百瑞存貨賬面價(jià)值分別為7279.64萬元、8918.58萬元、1.06億元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為62.95%、45.70%、39.49%；占資產(chǎn)總額比例分別為36.60%、31.34%、28.67%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞存貨中，原材料分別為3639.24萬元、2661.69萬元、2165.50萬元；委托加工物資分別為669.46萬元、3116.19萬元、4669.88萬元；庫存商品分別為1013.08萬元、990.14萬元、2708.80萬元。

　　2017年至2019年，沃福百瑞存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.12次、1.13次、1.36次；行業(yè)均值分別為3.03次、3.05次、3.09次。

　　2019年綜合毛利率50.01%

　　2017年至2019年，沃福百瑞綜合毛利率分別為34.05%、50.60%、50.01%；其中，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.09%、50.06%、50.72%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞枸杞干果毛利率分別為10.70%、27.18%、30.93%；枸杞濃縮汁分別為61.34%、73.93%、72.57%。

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　　2017年至2019年，沃福百瑞可比上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為32.66%、34.82%、33.44%。

　　2019年對前五大客戶銷售金額2.25億元

　　2017年至2019年，沃福百瑞對前五名客戶銷售金額分別為9082.40萬元、1.50億元、2.25億元；占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.21%、82.38%、85.11%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞來自第一大客戶美國 Young Living 的銷售收入分別為5210.47萬元、8917.15萬元、1.14億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%；來自第二大客戶美國ABB&德國ABI的銷售收入分別為2196.90萬元、4764.54萬元、9566.95萬元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.19%、26.19%、36.25%。

　　沃福百瑞表示，公司與美國Young Living合作已超過15年；與美國ABB合作已超過12年；公司前五大客戶特別是美國Young Living和美國ABB的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r及與公司合作情況會(huì)對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。

　　未來，上述主要客戶的市場份額下降或是經(jīng)營狀況發(fā)生重大變動(dòng)，或與發(fā)行人的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，發(fā)行人則將面臨銷售訂單大幅減少或流失的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而直接對發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　境外銷售收入比例近90%

　　2017年至2019年，沃福百瑞國內(nèi)銷售收入分別為3189.48萬元、2555.72萬元、3210.73萬元；占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為26.41%、14.05%、12.17%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞國外銷售分別為8886.46萬元、1.56億元、2.32億元；占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為73.59%、85.95%、87.83%。

　　報(bào)告期，公司產(chǎn)品以出口銷售為主，公司出口銷售的產(chǎn)品主要為枸杞濃縮汁和枸杞干果，其中：枸杞濃縮汁的主要銷售對象為美國 Young Living，該公司采購枸杞濃縮汁后通過摻配其他果汁生產(chǎn)加工混合果汁飲料；枸杞干果的主要銷售對象為美國ABB、德國ABI、澳大利亞Arrow Foods、荷蘭Nutland BV、法國BROUSSE VERGEZ等。

　　2019年個(gè)人供應(yīng)商48人 采購金額3602.07萬元

　　2017年至2019年，沃福百瑞個(gè)人供應(yīng)商數(shù)量分別為133人、95人、48人；采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元、3602.07萬元；占同期枸杞干果采購總額的比例分別為60.02%、43.62%、35.92%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞非個(gè)人供應(yīng)商數(shù)量分別為8家、11家、12家；采購金額分別為2246.43萬元、4299.78萬元、6426.27萬元；占同期枸杞干果采購總額的比例分別為39.98%、56.38%、64.08%。

　　2017年至2019年，沃福百瑞向個(gè)人供應(yīng)商采購均價(jià)分別為29.69元/公斤、29.42元/公斤、37.36元/公斤；向非個(gè)人供應(yīng)商采購均價(jià)分別為40.66元/公斤、34.99元/公斤、40.48元/公斤。

　　招股書顯示，沃福百瑞存在個(gè)人供應(yīng)商在非個(gè)人供應(yīng)商中擔(dān)任股東/任職情況。其中，個(gè)人供應(yīng)商張偉之子張文輝持有中寧縣盛杞百源商貿(mào)有限公司100.00%股權(quán)，張治超為中寧縣瑞祥紅商貿(mào)有限公司股東，王大衛(wèi)為德令哈合恒杞枸杞種植專業(yè)合作社成員、德令哈宏新枸杞種植專業(yè)合作社成員，馬瑞君、馬新父子分別為德令哈宏新枸杞種植專業(yè)合作社法定代表人、成員。

　　內(nèi)銷經(jīng)銷商兼任委托加工供應(yīng)商

　　招股書顯示，2017年至2019年，沃福百瑞通過直營門店實(shí)現(xiàn)的線下銷售收入分別為326.27萬元、350.54萬元、358.06萬元；通過京東、天貓等電商平臺實(shí)現(xiàn)的線上銷售收入分別為70.89萬元、85.62萬元、285.07萬元。

　　沃福百瑞與經(jīng)銷商的合作模式為：經(jīng)過前期溝通后，公司與經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷合同或銷售合同，銷售人員根據(jù)合同或訂單發(fā)貨，經(jīng)銷商收到貨物后進(jìn)行核對；銷售人員根據(jù)合同約定條款催收貨款，財(cái)務(wù)人員根據(jù)發(fā)貨單開具發(fā)票。報(bào)告期，發(fā)行人部分經(jīng)銷商在銷售公司產(chǎn)品的同時(shí)也會(huì)銷售其他同類產(chǎn)品。

　　2017年至2019年，沃福百瑞歷年內(nèi)銷前五大經(jīng)銷商銷售收入分別為1434.63萬元、1281.94萬元、1345.45萬元。

　　沃福百瑞內(nèi)銷經(jīng)銷商中，中寧縣瑞祥紅商貿(mào)有限公司同時(shí)為公司委托加工供應(yīng)商，沃福百瑞2019對其銷售收入為138.15萬元；2017年至2019年，委托加工費(fèi)分別為26.23萬元、54.12萬元、32.03萬元。

　　關(guān)聯(lián)銷售價(jià)格低

　　招股書顯示，2018年、2019年，沃福百瑞第三大經(jīng)銷商為膳源百健，對其銷售收入分別為471.42萬元、569.38萬元。

編輯搜圖

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　　膳源百健成立于2017年7月，與沃福百瑞存關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)聯(lián)自然人吳佩實(shí)際持有膳源百健20.00%股權(quán)，吳佩為已轉(zhuǎn)讓子公司沃福貿(mào)易股權(quán)的股東。

　　2018年、2019年，公司向膳源百健銷售枸杞果汁飲料均價(jià)分別為77.59元/公斤、78.329元/公斤；向非關(guān)聯(lián)方銷售枸杞果汁飲料均價(jià)分別為131.57元/公斤、128.96元/公斤。

　　沃福百瑞表示，公司向膳源百健銷售枸杞果汁飲料均價(jià)較公司向非關(guān)聯(lián)方銷售相同規(guī)格枸杞果汁飲料均價(jià)分別低34.52%、39.36%，較非關(guān)聯(lián)方國內(nèi)銷售均價(jià)分別低41.03%、39.27%，主要由于公司向非關(guān)聯(lián)方銷售的相同規(guī)格枸杞果汁飲料主要通過直營門店進(jìn)行零售，零售價(jià)格較高所致。

　　供應(yīng)商規(guī)模疑點(diǎn)多

　　據(jù)證券市場紅周刊報(bào)道，招股書披露，公司采購原材料主要為枸杞干果和枸杞鮮果，其中枸杞干果主要有個(gè)人供應(yīng)商和非個(gè)人供應(yīng)商，個(gè)人供應(yīng)商占枸杞干果的采購比例近四成。招股說明書中，公司披露了個(gè)人供應(yīng)商的名單，以及這些個(gè)人供應(yīng)商在非個(gè)人供應(yīng)商中的任職情況。

　　但《紅周刊》記者查看了他們所任職的公司，除了馬瑞君/馬新所在的德令哈宏新枸杞種植專業(yè)合作社有員工30人之外，其他幾家公司的人員規(guī)模都在5人以下（來自于Wind數(shù)據(jù)），這些公司具體運(yùn)營情況如何，是需要沃福百瑞做進(jìn)一步披露的。

　　另外，要知道的是，個(gè)人供應(yīng)商相對非個(gè)人供應(yīng)商，在可控性上相對差一些，尤其是交易往來過程中，公司和個(gè)體戶往來的錢款都是轉(zhuǎn)給個(gè)人，這種方式在信息披露中較難查證。

　　實(shí)控人兄弟為委托采購供應(yīng)商

　　招股書顯示，沃福百瑞采取委托采購和直接采購相結(jié)合的模式采購枸杞鮮果，對于公司化或合作社化運(yùn)營的枸杞種植企業(yè)，公司一般采用直接收購的模式收購鮮果。對于從分散農(nóng)戶手里收購枸杞鮮果，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超等4人，采用委托采購的模式收購枸杞鮮果。

　　沃福百瑞與潘太軍等4人簽訂委托采購枸杞鮮果合同，而非簽訂勞動(dòng)用工合同以公司員工身份從事枸杞鮮果收購業(yè)務(wù)。

　　委托采購供應(yīng)商中，潘太軍為公司董事長潘泰安之堂弟、總經(jīng)理潘國祥之弟弟，潘太山為董事長潘泰安、總經(jīng)理潘國祥之堂弟。

　　沃福百瑞控股股東為潘泰安，實(shí)際控制人為潘泰安、龐其艷和潘嘉鈺。

　　2017年至2019年，發(fā)行人枸杞鮮果采購金額占枸杞干果和枸杞鮮果采購總額的比例分別為3.67%、9.28%、15.69%。

　　兩年分紅1872.75萬元

　　招股書顯示，沃福百瑞2018年、2019年公進(jìn)行兩次股利分配，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1872.75萬元。

　　2018年6月，公司實(shí)施了2017年度利潤分配方案，以總股本8250.00萬股為基數(shù)，向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.72元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利594.00萬元（含稅）。

　　2019年12月，公司實(shí)施了2018年度利潤分配方案，以總股本8250.00萬股為基數(shù)，向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.55元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1278.75萬元（含稅）。

　　曾遭稅務(wù)局罰款2000元

　　招股書顯示，沃福百瑞子公司曾因未按期進(jìn)行城市維護(hù)建設(shè)稅等申報(bào)遭罰款2000元。

　　2020年7月14日，國家稅務(wù)總局德令哈市稅務(wù)局出具《證明函》，2020年1月16日，因青海沃福百瑞科技有限公司2016-09-01至2016-09-30，未開展生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，未按期進(jìn)行城市維護(hù)建設(shè)稅等申報(bào)，國家稅務(wù)總局德令哈市稅務(wù)局出具德令哈稅罰（2020）34號《稅務(wù)行政處罰決定書》，對其處以罰款2000元，該公司已繳納了罰款。該公司上述行為不屬于重大違法違規(guī)行為，相關(guān)行政處罰不屬于重大行政處罰。

　　自2017年1月1日至本函出具之日，該公司遵守稅收相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章及規(guī)范性文件的規(guī)定，除上述行政處罰外不存在其他因違法稅收法規(guī)而受到行政處罰的情況。

　　營收依賴海外市場

　　據(jù)時(shí)代周報(bào)，沃福百瑞營收依賴海外市場，前五大客戶占比超8成。招股書顯示，2017—2019年，沃福百瑞海外銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為73.59%、85.59%、87.83%,該公司主要銷售方式以海外出口為主。根據(jù)銀川海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1—5月，寧夏枸杞出口貨值為9179萬元，占全國枸杞出口總值的38.3%。該公司同期直接出口貨值為6692萬元，據(jù)此計(jì)算該公司產(chǎn)品出口貨值占寧夏枸杞出口貨值的比例約為72.91%，占全國枸杞出口貨值的比例為27.92%。

　　不過，從客戶結(jié)構(gòu)看，該公司客戶集中度較高，2017—2019年沃福百瑞前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為75.21%、82.38%、85.11%。

　　其中，來自前兩大客戶美國Young Living、美國ABB銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%和18.19%、26.19%、36.25%，合計(jì)比重分別為61.3%、75.2%、79.5%，該公司前五大客戶集中度高實(shí)質(zhì)上是前兩大客戶集中度偏高。

　　當(dāng)前，美國作為全球疫情核心暴發(fā)區(qū)域，終端市場消費(fèi)需求受到影響，同時(shí)中美貿(mào)易壁壘增加也導(dǎo)致了宏觀營商環(huán)境的不確定性，這些因素都會(huì)對大客戶以及該公司自身業(yè)務(wù)量產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　依賴出口 經(jīng)營不確定性增加

　　據(jù)投資時(shí)報(bào)，沃福百瑞對出口依賴較重，其出口銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%，逐年走高。同時(shí)招股書還提到，2019年公司枸杞干果和枸杞汁出口金額占寧夏枸杞干果和枸杞汁出口金額的比例分別為50.79%和92.29%。

　　可以看到，受疫情及貿(mào)易環(huán)境變化等因素影響，過于依賴出口的銷售模式或?qū)⒃黾悠浣?jīng)營的不確定性。當(dāng)前新冠肺炎疫情全球蔓延將影響一部分客戶無法正常經(jīng)營，沃福百瑞或?qū)⒚媾R訂單取消、國際物流受阻等情形，進(jìn)而對公司出口銷售造成不利影響。

　　值得注意的是由于國內(nèi)外產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)差異，且部分國家對進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)施的標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)苛，沃福百瑞面臨著由于產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)標(biāo)而無法正常出口的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書顯示，該公司2019年大額退換貨共有5筆，其中三筆都是因?yàn)椤爱a(chǎn)品未達(dá)到有機(jī)標(biāo)準(zhǔn)主動(dòng)召回”。盡管目前主動(dòng)召回產(chǎn)品總價(jià)款占營收比重不高，但仍為企業(yè)敲響警鐘。

　　一個(gè)美國客戶撐起半邊天

　　據(jù)投資者網(wǎng)，沃福百瑞財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年期間，主營業(yè)務(wù)收入分別為1.22億元、1.86億元和2.66億元，2019年同比增長43%；歸母凈利潤分別為1876萬元、6581萬元和8841萬元，2019年同比增長34%?？粗鴶?shù)據(jù)不錯(cuò)。

　　在這高速增長的背后，其主要“推動(dòng)力”來源于海外市場。沃福百瑞產(chǎn)品出口的國家和地區(qū)包括美國、德國、日本等。2017年至2019年，出口銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%。

　　同期，沃福百瑞前五大客戶銷售收入合計(jì)金額分別為0.91億元、1.5億元、2.25億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.21%、82.38%和85.11%。其中，公司第一大客戶美國Young Living的銷售收入分別為0.52億元、0.89億元和1.14億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.15%、49.01%和43.24%，該客戶主要采購的枸杞濃縮汁。

　　從數(shù)據(jù)可看出，幾乎一家美國公司就撐起了沃福百瑞的主營收入“半邊天”。盡管公司在招股說明書當(dāng)中強(qiáng)調(diào)，與大客戶之間的合作時(shí)年已久，合作關(guān)系也較為穩(wěn)定。但如此高度依賴海外客戶，是否會(huì)影響公司日后的經(jīng)營？尤其是在近期中美關(guān)系緊張且又遭遇新冠疫情期間。

　　為此，沃福百瑞在招股說明書中稱，2020年3月以來，公司主要境外客戶所在地美國、德國、法國等地疫情發(fā)展較為迅速，境外疫情的發(fā)展態(tài)勢對公司出口銷售的影響將會(huì)不斷顯現(xiàn)。如果境外疫情不能得到有效防控，境外客戶無法正常經(jīng)營，公司將面臨發(fā)貨延遲、訂單取消、國際物流受阻等情形，進(jìn)而對公司出口銷售造成不利影響。

　　近年來的貿(mào)易問題仍在持續(xù)，這對于九成收入都來自于海外的沃福百瑞來說，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還是很高的。

　　那么，這一情況是否會(huì)影響公司的上市進(jìn)程？就相關(guān)問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系沃福百瑞，公司證券部相關(guān)人士稱：“我公司正處于緘默期，不作任何回應(yīng)。”

　　值得注意的是，沃福百瑞海外業(yè)務(wù)增長的同時(shí)，也為其帶來了應(yīng)收賬款的不斷增長。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，其應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2115.67萬元、5134.81萬元及 9300.39 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為10.64%、18.05%和25.16%。此外，三年間應(yīng)收賬款賬面余額分別為2258.91萬元、5697.3萬元和9818.38萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%。

　　如此高速增長的應(yīng)收賬款，倘若出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，公司如何防范？這個(gè)問題，公司方面也保持緘默。

　　業(yè)績存下降風(fēng)險(xiǎn)：海外業(yè)務(wù)發(fā)展不健康、成本上漲

　　據(jù)藍(lán)鯨傳媒，招股書顯示，2017年至2019年，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為12075.94萬元、18195.30萬元和26389.25萬元，復(fù)合增長率為47.83%；凈利潤分別為1875.69 萬元、6595.41萬元和8843.97萬元，復(fù)合增長率達(dá)到117.14%，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤呈現(xiàn)快速增長趨勢。

　　沃福百瑞產(chǎn)品主要為出口銷售，出口國家和地區(qū)包括美國、德國、法國、荷蘭、澳大利亞、英國、日本等。2017年至2019年，公司出口銷售收入分別為8,886.46萬元、15,639.58萬元和 23,178.52萬元，出口銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.59%、85.95%和 87.83%。

　　值得注意的是，沃福百瑞海外業(yè)務(wù)收入增加的同時(shí)，也帶來了應(yīng)收賬款的數(shù)額的增長。數(shù)據(jù)顯示， 2017年至2019年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2,115.67萬元、5,134.81萬元及 9,300.39 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為10.64%、18.05%和25.16%。此外，三年間公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2,258.91萬元、5,697.30萬元和9,818.38萬元占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%，均高于養(yǎng)元飲品、好想你、國投中魯?shù)瓤杀壬鲜泄镜乃阈g(shù)平均值。

　　對此，沃福百瑞表示，主要是由于可比上市公司的銷售模式有所差異，其中：養(yǎng)元飲品的主要產(chǎn)品為核桃乳和其他植物蛋白飲品，其銷售模式主要為買斷式經(jīng)銷，且采取“先款后貨”方式銷售產(chǎn)品，應(yīng)收賬款期末余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例很低；好想你的主要產(chǎn)品為紅棗系列產(chǎn)品，主要通過電商渠道、專賣渠道和商超渠道銷售，收賬款余額較小；國投中魯?shù)闹饕a(chǎn)品為濃縮果汁，主要為出口銷售，銷售模式與公司較為接近，截至2017年12月31日和2018年12月31日，國投中魯應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為27.48%和25.76%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，沃福百瑞營收過度依賴于海外市場，此次受全球疫情的影響，海外企業(yè)或也過的比較艱難，因此可能會(huì)對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也在接受藍(lán)鯨記者采訪時(shí)表示，應(yīng)收賬款余額/營業(yè)收入逐年增長，這個(gè)數(shù)據(jù)可能會(huì)對公司未來業(yè)績產(chǎn)生潛在風(fēng)險(xiǎn)影響。此外，出口銷售的模式導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款會(huì)高于可比上市公司平均水平，說明公司海外業(yè)務(wù)并不健康，可能存在隱患。

　　此外，從生產(chǎn)成本角度來看，沃福百瑞近幾年原材料采購成本持續(xù)上漲，對公司經(jīng)營業(yè)績也有著不利的影響。

　　據(jù)了解，沃福百瑞生產(chǎn)所需原材料主要包括枸杞干果和枸杞鮮果，這些直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例均超90%，因此枸杞干果、枸杞鮮果的采購價(jià)格波動(dòng)會(huì)對公司生產(chǎn)成本和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較為直接的影響。而數(shù)據(jù)顯示，近三年來，枸杞干果和枸杞鮮果的采購價(jià)格均呈上漲趨勢。對此，沃福百瑞方面也坦言，若未來主要原材料價(jià)格大幅上漲，且公司產(chǎn)品銷售價(jià)格不能同步提高，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　營收數(shù)據(jù)異常 或存營收虛增可能

　　據(jù)證券市場紅周刊，招股書披露，沃福百瑞2019年的營業(yè)收入為2.66億元，其中境內(nèi)收入大約為3210.7萬元，若考慮到國內(nèi)增值稅率16%的影響，則沃福百瑞2019年含稅總營收大約為2.72億元。

　　同期，合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為2.25億元，此外，2019年公司預(yù)收款減少了52.13萬元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響，則與2019年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入達(dá)到了2.26億元。

　　將2019年的含稅營收與現(xiàn)金收入數(shù)據(jù)勾稽，則含稅收入比現(xiàn)金收入多了4590萬元。理論上， 2019年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該相應(yīng)新增4590萬元。

　　然而，在2019年的資產(chǎn)負(fù)債表中，沃福百瑞的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為9818.4萬元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)新增了4121萬元，比理論上應(yīng)該新增的4590萬元少了大約469萬元。此外，公司也未披露任何應(yīng)收票據(jù)背書金額。因此，這多出的469萬元是令人質(zhì)疑的，不排除有營收虛增的可能。

　　原材料采購存現(xiàn)金交易

　　據(jù)中國經(jīng)營報(bào)，沃福百瑞招股書顯示，枸杞干果、枸杞鮮果是其主要的采購原料，在報(bào)告期內(nèi)，沃福百瑞存在向個(gè)人供應(yīng)商采購枸杞干果的情況，且采購比例較高。

　　具體來看，2017年-2019年沃福百瑞向個(gè)人供應(yīng)商采購枸杞干果的采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元以及3602.07萬元，采購金額分別占同期枸杞干果采購總額的60.02%、43.62%和35.92%，對應(yīng)的個(gè)人供應(yīng)商分別有133人、95人和48人。

　　雖然采購占比在逐年降低，但現(xiàn)金交易歷來是證監(jiān)會(huì)IPO審核的重點(diǎn)。北京北方亞事資產(chǎn)評估事務(wù)所合伙人鄭傳國對記者分析指出，上市公司與個(gè)人開展現(xiàn)金交易存在最大的問題在于錢款往來缺少票據(jù)，這種交易方式在信息披露中很難逐一查實(shí)。

　　此外，在枸杞鮮果采購方面，沃福百瑞采取委托采購和直接采購相結(jié)合的模式。其中，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設(shè)立多個(gè)收購站點(diǎn)向農(nóng)戶收購枸杞鮮果。而潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實(shí)控人、董事長潘泰安之堂弟。

　　另一方面，根據(jù)沃福百瑞招股書顯示，其在枸杞鮮果采購均價(jià)方面，委托采購均價(jià)低于直接采購均價(jià)。2018年-2019年，委托采購均價(jià)分別為6.71元/公斤、9.27元/公斤，同期直接采購均價(jià)為7.32元/公斤和9.56元公斤。

　　按照市場眾多上市公司的做法，公司直接采購價(jià)格通常低于通過中間商采購的價(jià)格。但在招股書中，沃福百瑞并未解釋公司直接采購均價(jià)高于委托采購的價(jià)格，記者亦未能從沃福百瑞處獲得答案。

　　在宋清輝看來，沃福百瑞委托與公司實(shí)際控制人有關(guān)系的人員進(jìn)行原料采購的做法，會(huì)讓外界懷疑存在利益輸送。

　　原材料采購疑點(diǎn)重重

　　據(jù)北京商報(bào)，招股書顯示，枸杞干果、枸杞鮮果系沃福百瑞主要的采購原料，但在報(bào)告期內(nèi)沃福百瑞存在向個(gè)人供應(yīng)商采購枸杞干果的情況，且采購比例較高。具體來看，在2017-2019年沃福百瑞向個(gè)人供應(yīng)商采購枸杞干果的采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元以及3602.07萬元，采購金額分別占同期枸杞干果采購總額的比例達(dá)60.02%、43.62%、35.92%，對應(yīng)的個(gè)人供應(yīng)商分別有133人、95人、48人。

　　在投融資專家許小恒看來，公司與個(gè)體戶展開交易的最大問題就在于錢款往來和個(gè)體戶納稅情況上。“公司和個(gè)體戶往來的錢款都是轉(zhuǎn)給個(gè)人，因此轉(zhuǎn)款的方式以現(xiàn)金和轉(zhuǎn)賬為主，這種方式在信息披露中很難查證?！痹S小恒如是說。

　　沃福百瑞的另外一種原材料枸杞鮮果則采取委托采購和直接采購相結(jié)合的模式，其中公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設(shè)立多個(gè)收購站點(diǎn)向農(nóng)戶收購枸杞鮮果。值得一提的是，潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實(shí)控人、董事長潘泰安之堂弟。

　　招股書顯示，在2017年沃福百瑞原材料枸杞鮮果均為委托采購，之后逐步加入了直接采購。2017-2019年沃福百瑞委托采購枸杞鮮果的采購數(shù)量占同期采購數(shù)量總額的100%、96.87%、56.91%。

　　根據(jù)沃福百瑞招股書所示，通過委托采購，潘太軍、潘太山、張偉、張治超四人均能獲得勞務(wù)費(fèi)，在2018、2019年四人合計(jì)勞務(wù)費(fèi)達(dá)65.4萬元、31.59萬元。經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，委托采購存在諸多弊端，容易滋生利益輸送的問題。

　　需要指出的是，在2017年潘太軍、潘太山、張偉、張治超四人的勞務(wù)費(fèi)并不透明，沃福百瑞表示當(dāng)年枸杞鮮果的采購價(jià)格中包含了勞務(wù)費(fèi)。

　　另外，沃福百瑞營收主要依賴外銷，且在不斷升溫，出口國家和地區(qū)包括美國、德國、法國、荷蘭、澳大利亞、英國、日本等。2017年-2019年，沃福百瑞出口銷售收入分別為8886.46萬元、1.56億元和2.32億元，出口銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%。其中，沃福百瑞對第一大客戶美國Young Living 的銷售收入占比較高，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.15%、49.01%和43.24%。

　　大客戶涉嫌傳銷

　　據(jù)證券市場紅周刊，從銷售渠道來看，美洲是沃福百瑞最大的銷售市場。招股說明書披露，公司2017年至2019年出口銷售收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%，報(bào)告期內(nèi)上升了約15個(gè)百分點(diǎn)，其可謂是一家外貿(mào)型企業(yè)。

　　沃福百瑞在海外的銷售并不是零散的，其海外大客戶相當(dāng)集中，分別為美國Young Living和美國ABB&德國ABI（德國ABI是美國ABB的子公司），這兩家公司的合計(jì)營收貢獻(xiàn)占比從2017年的61.34%增至2019年的79.49%，尤其是美國Young Living，其是公司最大的客戶，銷售貢獻(xiàn)占營收比例四成以上。

　　據(jù)招股說明書介紹，美國的Young Living是全球知名的精油供應(yīng)商，除各類精油之外，其還銷售600多種健康和保健營養(yǎng)產(chǎn)品，2017年至2019年，其銷售收入分別為15億美元、18億美元和19億美元。

　　然而《紅周刊》記者在查看這家公司的相關(guān)資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，其在2019年被媒體報(bào)出了涉嫌傳銷。據(jù)融易咨詢網(wǎng)2019年5月15日發(fā)布的一條新聞稱，“此前Young Living在一起集體訴訟案件中被認(rèn)定為被告人，該訴訟稱，Young Living表面是出售醫(yī)療目的的精油，實(shí)際上是金字塔騙局，涉嫌拉人頭。

　　這份長達(dá)38頁的RICO（詐騙和腐敗組織法案）訴訟書已提交至美國德克薩斯州聯(lián)邦法院?！背酥猓趙iki百科英文網(wǎng)站上，“傳銷公司名單”這一詞條下也有Young Living的名字。

　　因此，沃福百瑞對于自己的第一大客戶是否涉嫌傳銷是需要做更多解釋的，若大客戶真的存在這一隱患，一旦上市后不排除會(huì)有突發(fā)“黑天鵝事件”風(fēng)險(xiǎn)。