事件
    6月25日,公司公告2010年股東大會(huì)一致通過“有關(guān)提取管理層獎(jiǎng)勵(lì)基金的議案”。方案的細(xì)節(jié)公司尚未公布,但我們認(rèn)為公司能夠跨出這一步本身便具有里程碑的意義。
    評(píng)論
    管理層激勵(lì)具有里程碑意義:1、作為清朝皇室御用藥房的百年老店,同仁堂在300多年的發(fā)展歷史上有許多重要的事件。我們認(rèn)為,此次推出的管理層激勵(lì)制度也在公司發(fā)展歷史上具有里程碑意義;2、現(xiàn)階段的同仁堂不缺好品種,不缺好品牌,不缺政府事務(wù)關(guān)系,缺的就是與公司發(fā)展相適應(yīng)的激勵(lì)制度。管理層激勵(lì)是公司邁出的重要一步,對(duì)未來發(fā)展具有實(shí)質(zhì)影響和深遠(yuǎn)意義;3、我們認(rèn)為,管理層激勵(lì)的破冰能顯著改變公司整體經(jīng)營(yíng)面貌,此次股東大會(huì)上公司管理層已經(jīng)表示出加快發(fā)展的堅(jiān)實(shí)信心,我們認(rèn)為是個(gè)良好的開端。
    “十二五”期間公司將加速發(fā)展:1、2011年公司將迎來內(nèi)外兩個(gè)發(fā)展契機(jī),首先對(duì)內(nèi)完成管理層激勵(lì),解決了束縛公司發(fā)展的最主要的瓶頸,其次2010年北京市委、市政府將同仁堂集團(tuán)列為首都發(fā)展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè),整體進(jìn)入生物醫(yī)藥“G20”,將會(huì)重點(diǎn)支持同仁堂做大做強(qiáng);2、我們認(rèn)為,在內(nèi)外各方面推動(dòng)下,公司“十二五”期間的發(fā)展將明顯提速,我們預(yù)計(jì)每年的經(jīng)營(yíng)增速不會(huì)低于20%的水平,而“十一五”期間公司收入的年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅有8%。
    經(jīng)營(yíng)結(jié)果已發(fā)生積極變化:1、公司自上市以來,單季度收入增速基本維持在-5%-15%;2、今年1季度公司收入增速29.5%,在公司歷史上單季收入增速僅次于2010年1季度;3、最值得注意的是,公司去年3季度和4季度單季收入增速分別為19.9%和19.5%,連續(xù)三個(gè)季度公司的收入增速都接近20%或者超過20%,這在上市公司歷史上屬于首次。
    公司市值嚴(yán)重偏低:1、同仁堂的經(jīng)營(yíng)模式、品牌地位、獨(dú)家品種和消費(fèi)者基礎(chǔ)是不可復(fù)制的,具有資源稀缺性的屬性;2、同仁堂目前的市值遠(yuǎn)低于云南白藥、東阿阿膠和康美藥業(yè)等企業(yè),與公司在傳統(tǒng)中醫(yī)藥領(lǐng)域不可撼動(dòng)的行業(yè)地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)不符。我們認(rèn)為,公司的市值嚴(yán)重偏低。
    公司發(fā)展空間巨大:一方面,公司擁有豐富的品種儲(chǔ)備,由于歷史原因?qū)е履壳搬t(yī)院和OTC終端覆蓋面非常小,公司制藥業(yè)務(wù)仍有很大的發(fā)展空間;另一方面,“同仁堂”品牌代表著消費(fèi)者對(duì)于公司在整個(gè)“大健康產(chǎn)業(yè)”的認(rèn)可,該品牌在“非藥”領(lǐng)域具有很好的延伸性,公司未來在“非藥”領(lǐng)域也將有廣闊的發(fā)展空間。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.865元、1.215元和1.706元。
    我們認(rèn)為,管理層激勵(lì)具有里程碑意義,公司正處于加速發(fā)展的起步點(diǎn),此時(shí)正是好的投資時(shí)點(diǎn);同時(shí),同仁堂作為成功經(jīng)營(yíng)數(shù)百年的“百年老店”,在傳統(tǒng)中醫(yī)藥領(lǐng)域具有不可撼動(dòng)的代表地位,目前市值嚴(yán)重偏低;我們給予“買入”的投資建議,6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)50元。